Active Portfolio Management - Chapter 02

plus2047 于 2023-05-25 发布

第二章 资本资产定价模型 CAPM

资本资产定价模型 Capital Asset Pricing Model CAPM

本章的要点如下:

收益率分解

这一部分内容是纯数学的收益率分解,与 CAPM 的理论假设无关。

CAPM

CAPM 假设任何投资组合的预期残差收益率为 0,也即 E(θP)=0,于是,

E(rP)=βPE(rM)=βPμM

μM=E(rM) 称为预期市场超额收益率。组合投资收益率完全由市场超额收益率和 β 决定

【CAPM 与有效市场理论】

【预期收益率与投资组合对应关系】

CAPM 与预期收益率

组合的 β 与 CAPM 预期收益率可以拟合出一条直线,称为证券市场线。直线的纵截距为无风险收益率,斜率为市场的预期超额收益率 μM.

下图是一个市场预期收益率为负的例子,P1,P2,P3 是后验收益率(实现值、真实值),P1,P2,P3 是 CAPM 预测值,可见在考察时间段内,组合 P3 创造了附加值(某种意义上战胜了市场)。

Market Line

将收益率分解为市场部分和残差部分可以帮助主动投资经理研究。

如果能够控制贝塔,那就没有必要预测市场超额收益率的预期值 μM,投资经理转而可以集中精力研究残差收益率的预测。

Solutions

2.1

在1992年12月,股票西尔斯(Sears)关于标普500指数的贝塔预测值为1.05。如果标普500 指数最终实现的收益率比国库券低5%,那么西尔斯的预期超额收益率是多少?

1.05(5%)=5.25%

2.2

如果标普 500 指数的长期预期年化超额收益率为7%,那么西尔斯的预期超额收益率是多少?

1.057%=7.35%

2.3

假设不同股票的残差收益率之间不相关。股票 A 的贝塔值为 1.15,波动率为 35%;股票 B 的贝塔值为 0.95,波动率为 33%。如果市场波动率为 20%,那么股票 A 与股票 B 之间的相关性是多少?哪只股票具有更高的残差波动率?

Review the basic defination,

σA2=βA2σM2+ωA2σB2=βB2σM2+ωB2rA=βArM+θArB=βBrM+θB

We have,

cov(rA,rB)=cov(βArM+θA,βBrM+θB)=βAβBcov(rM,rM)+βAcov(rM,θB)+βBcov(rM,θA)+cov(θA,θB)=βAβBσM2corr(rA,rB)=cov(rA,rB)std(rA)std(rB)=βAβBσM2σAσB=1.15×0.95×0.220.35×0.33=0.3784ωA=σA2βA2σM2=0.3521.152×0.22=26.38%ωB=σB2βB2σM2=0.3320.952×0.22=26.98%

2.4

Betas

怎样的一列预期收益率将使我们 100% 投资于 GE (General Electric) 这只股票?

Since GE has the biggest β, we should invest it if we want height return and ignore the risk.

2.5

根据 CAPM,主动投资经理的预期残差收益率是多少?

According to CAPM, an active manager always gets 0 expected residual return.